中美局勢(shì)動(dòng)蕩，美國(guó)對(duì)中國(guó)的一系列封禁措施，一舉一動(dòng)引發(fā)全球市場(chǎng)波動(dòng)，中、美股市前景也成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。
北京時(shí)間27日凌晨，受科技股上漲推動(dòng)，美股納指與標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。
從今年2月中旬開(kāi)始，美國(guó)股市大幅調(diào)整；3月市場(chǎng)出現(xiàn)一片恐慌，3月9日，美股甚至罕見(jiàn)觸發(fā)熔斷機(jī)制，23日美聯(lián)儲(chǔ)推出無(wú)限量化寬松，市場(chǎng)開(kāi)始企穩(wěn)；4月份反彈；5月繼續(xù)反彈，近期，美國(guó)三大股指走出疫情以來(lái)的新高。
而中國(guó)股市在7月上旬一度沖高之后走向調(diào)整，反復(fù)在3400點(diǎn)上下震蕩。未來(lái)，這兩大市場(chǎng)將如何演繹？
一、美國(guó)資本市場(chǎng)已逐步修復(fù)，我國(guó)股市面臨兩大短期風(fēng)險(xiǎn)
從美國(guó)股市走勢(shì)來(lái)看，疫情演變至今，美股已實(shí)現(xiàn)V形反彈，從底部已反彈了42%。對(duì)比2008~2009年的金融危機(jī)和1929~1933年的大蕭條，這次疫情所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)整和前兩次完全不一樣，市場(chǎng)反彈力度非常大。
第一是貨幣政策。此次危機(jī)中，美國(guó)貨幣當(dāng)局在干預(yù)措施的響應(yīng)速度和規(guī)模方面達(dá)到空前水平。首先，美聯(lián)儲(chǔ)在非常短的時(shí)間里把基準(zhǔn)利率降到0；其次，美聯(lián)儲(chǔ)快速推出無(wú)限量化寬松（QE），在過(guò)去幾個(gè)月里操作的規(guī)模超過(guò)了過(guò)去10年的總和。
3月23日之后的半個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)每天通過(guò)QE購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的規(guī)模是2008~2009年金融危機(jī)時(shí)的60~80倍。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的規(guī)模和速度都已經(jīng)逐步回落。
第二是財(cái)政政策。2008年，時(shí)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)的保爾森為了向國(guó)會(huì)爭(zhēng)取7000億美元救市議案的通過(guò)，不惜給眾議院議長(zhǎng)南希·佩洛西下跪。這次美國(guó)政府沒(méi)有大費(fèi)周章，美國(guó)財(cái)政部在很短時(shí)間里從國(guó)會(huì)拿出3萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字批復(fù)。至今年年底，美國(guó)財(cái)政赤字占全年GDP的比例可能會(huì)超過(guò)20%。
同時(shí)，這次危機(jī)和過(guò)去兩次——1929~1933年大蕭條和2008~2009年金融危機(jī)非常不一樣，一個(gè)根本原因在于美國(guó)政府政策實(shí)施環(huán)境的變化。第一，本屆美國(guó)政府的政策基于實(shí)用主義，基本不講意識(shí)形態(tài)。雖然美國(guó)當(dāng)前執(zhí)政黨是共和黨，但在作出貨幣政策、財(cái)政政策決策時(shí)，拋棄了芝加哥學(xué)派的金科玉律。第二，特朗普本人為了連任，在政策執(zhí)行力度層面可謂不惜一切代價(jià)。
而從數(shù)據(jù)分析來(lái)看，這次美股創(chuàng)疫情前新高的公司主要分布在三個(gè)行業(yè)：
創(chuàng)疫情新高的股票里，最少的行業(yè)主要是金融、能源、地產(chǎn)、公用事業(yè)。
其實(shí)這也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)70年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。
對(duì)應(yīng)美股從1973年至今，年化收益率最高的行業(yè)前三名是：航空和國(guó)防10.9%、軟件和計(jì)算機(jī)10.8%、休閑旅游和一般零售業(yè)9.8%。
中國(guó)近年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也是正是朝著這個(gè)方向，這也是一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和升級(jí)的必然之路。
從美股主要公司看，美國(guó)公司的收入構(gòu)成，也是導(dǎo)致美國(guó)公司優(yōu)于中國(guó)公司的原因之一。
從上次危機(jī)看，2008年金融危機(jī)過(guò)去了11年多時(shí)間，我們對(duì)比中美股票指數(shù)上漲幅度。
可以看到道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)年化收益率分別達(dá)到11.1%、11.9%、16.6%。反觀A股的上證綜指、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板的四個(gè)指數(shù)，對(duì)應(yīng)年化收益率也僅為4.2%、7.1%、8.7%、5.6%，幅度少了50%~300%。
這其中一個(gè)很重要的差別在于收入構(gòu)成：美國(guó)大部分是跨國(guó)公司，賺的是全世界的錢(qián)。
而中國(guó)大部分公司是賺國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的錢(qián)。
標(biāo)普500美國(guó)本土的272個(gè)公司，在美國(guó)本土以外收入占比平均值是43%，對(duì)比中國(guó)滬深300指數(shù)的300個(gè)公司，中國(guó)本土以外收入平均值只有11%。
這些持續(xù)上漲的股價(jià)背后是來(lái)自于企業(yè)盈利的增長(zhǎng)。衡量公司的盈利能力，股神巴菲特最看重的是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率ROE，以美國(guó)標(biāo)普500和中國(guó)滬深300來(lái)做一個(gè)對(duì)比：
1、標(biāo)普500過(guò)去8年ROE的整體水平平均在14.1%，而且整體趨勢(shì)向上，偏離度低，穩(wěn)定性強(qiáng)。
2、滬深300過(guò)去8年ROE的整體水平平均在13.9%，相差不多，但是近幾年趨勢(shì)向下，偏離平均高、穩(wěn)定性相對(duì)弱。
從美股和全球股市的波動(dòng)，有關(guān)分析者認(rèn)為：當(dāng)前我國(guó)股市面臨的短期風(fēng)險(xiǎn)主要有：美國(guó)大選以及基金經(jīng)理年底前獲利了結(jié)等風(fēng)險(xiǎn)。而從中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊是歷史罕見(jiàn)的。不排除全球疫情反復(fù)，并持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。
二、A股VS美股，未來(lái)誰(shuí)更具有投資價(jià)值？
探討中美股市在未來(lái)誰(shuí)更具有投資價(jià)值，我們先看2個(gè)問(wèn)題：
美股是全球最大的證券交易市場(chǎng)，主要是機(jī)構(gòu)參與者，投資相對(duì)比較理性；美股是有錢(qián)人持有財(cái)富的主要場(chǎng)所，美國(guó)利益集團(tuán)會(huì)動(dòng)用各種手段想方設(shè)法讓美股上漲，這樣一方面可以吸引全球資本持續(xù)進(jìn)入美股市場(chǎng)，另一方面使得有錢(qián)人的財(cái)富處于持續(xù)增值中，所以美股易漲難跌。
A股主要功能是融資為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，散戶是主要投資者，羊群效應(yīng)很明顯，追漲殺跌蔚然成風(fēng)，而房地產(chǎn)才是財(cái)富持有的場(chǎng)所，所以是房?jī)r(jià)易漲難跌，而股市是易跌難漲，但偶爾也會(huì)爆發(fā)一段牛市行情，否則很難吸引投資者進(jìn)場(chǎng)。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)最大一波牛市發(fā)生在2007年。從2000年到2007年，中國(guó)GDP實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，美國(guó)GDP增速則因?yàn)楦鞣矫嬖虺霈F(xiàn)連年下滑。中國(guó)股市漲得最好的時(shí)候，是中美增長(zhǎng)速度差加大的時(shí)候。
事實(shí)上，全世界新興市場(chǎng)國(guó)家股市上漲得最好的時(shí)候，都是新興市場(chǎng)國(guó)家GDP增長(zhǎng)速度跟發(fā)達(dá)國(guó)家差別加大的時(shí)候，這是一個(gè)重要的統(tǒng)計(jì)規(guī)律。
很多人，包括一些知名財(cái)經(jīng)大咖們都認(rèn)為美股市盈率低、估值便宜，實(shí)際上美股估值真的便宜嗎？單純從表面數(shù)據(jù)看，美股的很多大型科技股和龍頭股都只有20至30倍的市盈率，確實(shí)不高，但這種低市盈率不是通過(guò)提高公司利潤(rùn)完成的，而是上市公司不斷發(fā)債回購(gòu)自家公司股票并且進(jìn)行注銷(xiāo)完成。美聯(lián)儲(chǔ)在其中功不可沒(méi)，疫情之后的無(wú)限量購(gòu)債的政策使得上市公司可以通過(guò)發(fā)債收購(gòu)自家股份，抬高股價(jià)的同時(shí)又降低估值，這是美股股價(jià)越漲估值反而越低的根本原因。
而A股上市公司很少有回購(gòu)自家股份并注銷(xiāo)的行為，所以A股估值是相對(duì)比較真實(shí)，符合真正經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的市盈率定義。投資者經(jīng)常聽(tīng)到市場(chǎng)分析人士說(shuō)，A股處于全球估值洼地，這句話不是信口開(kāi)河，是有理論依據(jù)的。
但是美股是全球化的生意，經(jīng)濟(jì)非常有韌性，美股高點(diǎn)下來(lái)跌幅已經(jīng)達(dá)到20%，已經(jīng)反映了基本面下跌的大部分預(yù)期，接下來(lái)道瓊斯如無(wú)意外跌穿24,000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口就會(huì)完成上半場(chǎng)的調(diào)整。還有沒(méi)有下半場(chǎng)就看疫情處理的水準(zhǔn)，說(shuō)疫情會(huì)不會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速下降速度低于1.2%，如果低于2%，那么還有10%的跌幅。
而且近期，摩根士丹利提及，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨幾大風(fēng)險(xiǎn)——疫情病例攀升、11月大選擔(dān)憂、財(cái)政懸崖，而這些風(fēng)險(xiǎn)要么需要消退、推動(dòng)市場(chǎng)攀升，要么這些風(fēng)險(xiǎn)最終也會(huì)拖垮“優(yōu)等生”。疫情的“受益股”和“落后股”之間的巨大表現(xiàn)差異已經(jīng)是一種不健康的跡象，因此是不可持續(xù)的。大摩并不否認(rèn)美股未來(lái)仍會(huì)復(fù)蘇向上，但在復(fù)蘇和牛市繼續(xù)之前，大盤(pán)最有可能出現(xiàn)的結(jié)果仍是由“受益股”引發(fā)的10%的回調(diào)。如今，要發(fā)現(xiàn)超額收益的長(zhǎng)期投資者則需要挖掘一些尚未被市場(chǎng)“扎堆”的企業(yè)。
現(xiàn)在全球疫情仍在持續(xù)，關(guān)于疫情是否會(huì)改變未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，有關(guān)分析認(rèn)為，未來(lái)2-3個(gè)月須密切觀察兩大風(fēng)險(xiǎn)：一是疫情可能觸發(fā)金融危機(jī)的五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；二是疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的沖擊。從電子產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，雖然存在短期沖擊，但如果疫情控制在兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，對(duì)整體不會(huì)存在較大影響。但是從汽車(chē)等行業(yè)來(lái)看，東亞地區(qū)中日韓作為制造業(yè)中心受到很大影響，但總體短期影響有限，中長(zhǎng)期影響是漸進(jìn)式的，會(huì)加速整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈向海外轉(zhuǎn)移。
股市有風(fēng)險(xiǎn)，交易需謹(jǐn)慎！以上分析內(nèi)容僅供參考，不代表對(duì)任何人的證券投資和股票交易的建議和依據(jù)。
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